去產(chǎn)能的日本經(jīng)驗：行政手段不夠的話，試試金融手段?
摘要：20世紀日本鋼鐵去產(chǎn)能的經(jīng)驗。日本政府曾嘗試通過行政手段處理過剩設備、控制新增設備等手段減少產(chǎn)能，卻未能遏制產(chǎn)能的擴張。分析歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，與行政手段相比，提高融資成本能更為有效地化解過剩產(chǎn)能。
差異化的利率政策有助于過www.023wfggc.com 重慶無縫鋼管
剩產(chǎn)能化解。與日本類似，中國通過行政手段淘汰產(chǎn)能的速度遠遠不及產(chǎn)能擴張的速度，而鋼企融資成本的相對提高能夠降低行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速，進而抑制產(chǎn)能擴張。因此，推行差www.023wfggc.com 重慶無縫鋼管
異化的利率政策，發(fā)揮融資成本的調(diào)節(jié)作用，有助于化解過剩產(chǎn)能。
切實解決國有企業(yè)“大而不能倒”，發(fā)揮差別化融資成本去產(chǎn)能的作用。在我國黑色金屬冶煉業(yè)中，存在著國有企業(yè)低效率與高杠桿并存的現(xiàn)象：雖然國有企業(yè)的成本利潤率很低，資產(chǎn)負債率卻持續(xù)提高，而市場利率的變化對國有企業(yè)資產(chǎn)負債率幾乎沒有影響。因此，直接解決國有企業(yè)“大而不能倒”的問題，才能發(fā)揮差別化融資成本，促使過剩產(chǎn)能真正退出市場。
我國政府在2005年就已提出控制鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能的目標，但產(chǎn)能過剩的問題卻遲遲得不到解決。2015年的中央經(jīng)濟工作會議將去產(chǎn)能作為2016年五個主要任務之首，足見化解過剩產(chǎn)能的重要性與緊迫性。
歷史上，日本也曾出現(xiàn)過嚴重的產(chǎn)能www.023wfggc.com 重慶無縫鋼管
過剩問題。日本鋼鐵行業(yè)當年的去產(chǎn)能過程給中國留下了重要的經(jīng)驗教訓。
1、差異化融資成本有助于去產(chǎn)能：日本鋼鐵業(yè)的經(jīng)驗
1971年至1976年，日本鋼鐵生產(chǎn)迅速擴張。而在1978年至1987年，由于第二次石油危機導致海外需求萎縮，加之國內(nèi)建筑業(yè)低迷，日www.023wfggc.com 重慶無縫鋼管
本鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)了嚴重的產(chǎn)能過�，F(xiàn)象。
為此，在1978-1983年間，日本政府推行了《特定蕭條產(chǎn)業(yè)安定臨時措施法》(簡稱《特安法》)，試圖通過行政手段處理過剩設備、控制新增設備，以及建立蕭條卡特爾等手段化解過剩產(chǎn)能。
然而，在《特安法》推行期間，日本去產(chǎn)能的一系列行政手段并未收到預期成效。根據(jù)《日本通商產(chǎn)業(yè)政策史》的記載，到《特安法》廢止時，盡管過剩設備的處理目標已經(jīng)基本完成，但鋼鐵生產(chǎn)能力卻增加了。此外，www.023wfggc.com 重慶無縫鋼管
由于建筑業(yè)、公共事業(yè)停滯，以及電力成本上升，企業(yè)財務狀況變得更為脆弱。
鋼鐵行業(yè)作為一個重資產(chǎn)行業(yè)，由于前期投入大、退出門檻過高，而且企業(yè)對市場需求的預測存在偏差，鋼鐵產(chǎn)能對銷售利潤率www.023wfggc.com 重慶無縫鋼管
的變化往往不夠敏感。比如，在1992-1994年間，日本鋼鐵企業(yè)的銷售利潤率處于下行時期，但產(chǎn)能卻在不斷擴張;反之，在2002-2005年間，日本鋼鐵企業(yè)銷售利潤率波動提高，但產(chǎn)能卻在持續(xù)萎縮。因此，價格變動及其帶來的利潤率變化，并不是當年日本鋼鐵產(chǎn)能增減的決定因素。
與銷售利潤率相比，融資成本對www.023wfggc.com 重慶無縫鋼管
產(chǎn)能變動的影響更為明顯。日本“短觀調(diào)查”提供了關于企業(yè)貸款利率變動的數(shù)據(jù)。結合短觀數(shù)據(jù)和產(chǎn)能數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)能增減與貸款利率變動之間存在明顯的負向關系：貸款利率的上升期通常對應著產(chǎn)能下降的時期;反之，貸款利率下降的時期則對應著產(chǎn)能擴張的時期。
值得注意的是，雖然融資成本直接影響產(chǎn)能增減，但這并不意味著政府需要通過緊縮貨幣政策來減少過剩產(chǎn)能。在1996-2000年，日本主要銀行的長期貸款利率波動下降，但銀行對鋼鐵企業(yè)的貸款利率卻在上升。由于利率上升，鋼鐵企業(yè)獲得資金困難，結果鋼鐵產(chǎn)能同比持續(xù)為負，產(chǎn)能由此不斷收縮。從這個意www.023wfggc.com 重慶無縫鋼管
義上說，去產(chǎn)能并不要求貨幣政策全面緊縮，但可以通過差異化的利率政策提高鋼鐵行業(yè)的融資成本，有利于過剩行業(yè)去產(chǎn)能。
2、融資成本與中國鋼鐵產(chǎn)能：初步的觀察
與日本相似，過去我國也采取了封停設備等一系列行政手段來化解過剩產(chǎn)能。然而，最終執(zhí)行的結果卻是：產(chǎn)能淘汰的速度遠遠低于產(chǎn)能增長的速度。盡管每年淘汰落后產(chǎn)能的任務完成量常常高于任務下達量，但產(chǎn)能www.023wfggc.com 重慶無縫鋼管
仍在不斷擴張(參見圖表5)。
在相當有限的數(shù)據(jù)中，我們依然觀察到了差異化的融資成本可能在去產(chǎn)能中起到的積極作用。由于缺乏分行業(yè)貸款利率數(shù)據(jù)，我們可以使用鋼鐵行業(yè)短期融資券的利率來衡量鋼鐵企業(yè)的融資成本。從歷史數(shù)據(jù)上看，鋼鐵行業(yè)的融資成本與總體融資成本走勢大體一致，但2008年之后，二者之間的差異總體呈擴www.023wfggc.com 重慶無縫鋼管
大態(tài)勢。
當鋼鐵企業(yè)融資成本相對提高時，黑色金屬行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速較低。而當鋼鐵企業(yè)融資成本相對下降時，黑色金屬行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速較高。
總體來看，鋼鐵企業(yè)融www.023wfggc.com 重慶無縫鋼管
資成本的相對提高有助于帶動產(chǎn)能去化。因此，發(fā)揮利率市場化所形成的差異化利率定價，可能同樣在中國鋼鐵產(chǎn)能的化解中，也是可行之道。
3、發(fā)揮差異化融資成本需解決的問題
提高產(chǎn)能過剩行業(yè)的相對融資成本，關鍵在于解決國有企業(yè)對市場利率不敏感的問題。
國有企業(yè)是黑色金屬冶煉業(yè)的主要參與者。根據(jù)統(tǒng)計年鑒中的數(shù)據(jù)估算，在黑色金屬冶煉業(yè)中，國有企業(yè)的資產(chǎn)占比約為64%。www.023wfggc.com 重慶無縫鋼管
然而，國有企業(yè)對市場利率的變動并不敏感，這從圖9提供的資料中可以顯示出來：私營鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)負債率水平與相對融資成本反向變動;而國有鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)負債率與相對融資成本之間沒有明顯聯(lián)系，無論市場上融資成本相對提高還是降低，國有鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)負債率都在剛性上升。
結合成本利潤率數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)：國有企業(yè)的成本利潤率顯著低于私營企業(yè)，但私營企業(yè)的資產(chǎn)負債率卻在不斷下降，而國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率逐漸提高。
究其原因，是由于過去對國有企業(yè)特別央企有著www.023wfggc.com 重慶無縫鋼管
強烈的“大而不能倒”預期，包括直接融資渠道在內(nèi)的各類融資渠道均對國有企業(yè)敞開大門，由此導致經(jīng)營不善的國有企業(yè)仍然能夠獲得源源不斷的資金支持，導致過剩產(chǎn)能遲遲不能真正退出市場。從這個意義上說，隨著越來越國有企業(yè)的違約，將會有效教育市場，促使市場矯正過于樂觀的風險定價，最終差別化的利率會逐步開始在去產(chǎn)能過程中起到更為明顯的積極作用。www.023wfggc.com 重慶無縫鋼管
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