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　　隨著國(guó)家去杠桿及債轉(zhuǎn)股相關(guān)政策意見(jiàn)的出臺(tái)，武鋼、太鋼、馬鋼、安鋼等9家鋼企相繼與債權(quán)銀行簽訂了債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議。最新一例簽署債轉(zhuǎn)股協(xié)議的是山東鋼鐵集團(tuán)，其與中國(guó)工商銀行達(dá)成了260億元市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的框架協(xié)議。

　　鋼企債轉(zhuǎn)股

　　自去年國(guó)家出臺(tái)系列的關(guān)于降低企業(yè)杠桿率和推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的意見(jiàn)以來(lái)，多家鋼企紛紛與銀行簽訂了框架協(xié)議，但實(shí)質(zhì)性落地仍存在不少難題。

　　在鋼價(jià)上漲的好形勢(shì)下，多年連續(xù)虧損的重慶鋼鐵仍處虧損之中，在重組計(jì)劃落空之后，股票復(fù)牌連續(xù)6天跌停，投資者和債權(quán)人都在關(guān)注其下一步走向。

　　*ST重鋼6月7日依舊沒(méi)能止住跌勢(shì)，當(dāng)日跌幅1.62%，報(bào)收于1.81元/股。此前，這只股票已連續(xù)收到6個(gè)跌停，股價(jià)連創(chuàng)新低，躋身成為A股第四只“一元股”。

　　在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)，一位鋼鐵行業(yè)分析師認(rèn)為，股價(jià)持續(xù)走低，一方面是投資機(jī)構(gòu)對(duì)前期重組計(jì)劃落空后的“出走效應(yīng)”;另一方面也透露出投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)前景的擔(dān)憂。

　　重組計(jì)劃落空

　　5月2日，*ST重鋼發(fā)布的一則公告，正式宣告了該公司醞釀一年之久的“金融換鋼鐵”重大重組計(jì)劃落空。

　　作為西南地區(qū)最大的國(guó)有鋼鐵企業(yè)，*ST重鋼是重慶國(guó)資委控股的重鋼集團(tuán)旗下上市平臺(tái)，重鋼集團(tuán)持有前者47.27%股份。由于鋼鐵市場(chǎng)寒冬和重鋼環(huán)保搬遷舉債以及經(jīng)營(yíng)不善等原因，重鋼近年來(lái)一直掙扎在虧損邊緣。2011年財(cái)報(bào)虧損，2012年、2014年幸運(yùn)扭虧之后，2015年巨虧60億、2016年再虧47億并成為上市鋼企中的“虧損王”。今年4月5日，*ST重鋼因連續(xù)兩年巨額虧損被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，“披星戴帽”。

　　今年一季度，大宗商品市場(chǎng)復(fù)蘇，鋼材價(jià)格也持續(xù)上漲�！拔业匿撹F網(wǎng)”鋼鐵分析師徐向春向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道介紹，“有些民企的螺紋鋼噸鋼利潤(rùn)高達(dá)1000元，還有的鋼企前4個(gè)月利潤(rùn)超過(guò)去年全年。相比去年，今年的鋼鐵市場(chǎng)環(huán)境大大改善，鋼鐵全行業(yè)已實(shí)現(xiàn)扭虧�！比欢�，*ST重鋼發(fā)布的一季報(bào)數(shù)據(jù)卻仍然凈虧近6億元，盡管較去年同期減虧40%，但與同行企業(yè)相比仍然差距不小。

　　在連年虧損外，*ST重鋼的債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)加劇。財(cái)報(bào)顯示，截至2016年末，公司賬面資產(chǎn)總額約364億元，負(fù)債總額約365.46億元，負(fù)債率已達(dá)到100.29%。而據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，*ST重鋼的資產(chǎn)負(fù)債率從2014年連續(xù)3年持續(xù)上漲，自78.81%上升至目前超過(guò)100%。

　　去年4月底，重鋼一度與重慶一家民企達(dá)成產(chǎn)銷(xiāo)合作協(xié)議，由該民企墊資采購(gòu)原燃料，重鋼成為民企“代工廠”。但由于煤價(jià)持續(xù)上漲和鐵路運(yùn)輸受限，這家民企的原燃料供應(yīng)也出現(xiàn)困難。

　　在巨額虧損和債務(wù)重壓之下，重鋼集團(tuán)打響了轉(zhuǎn)型脫困的攻堅(jiān)戰(zhàn)，并于6月2日宣布了一項(xiàng)由重慶國(guó)資牽頭的“金融換鋼鐵”重組計(jì)劃。

　　這項(xiàng)計(jì)劃包括兩大部分，一方面上市公司將旗下鋼鐵資產(chǎn)及人員債務(wù)包袱全部置出，由重鋼集團(tuán)承接;另一方面，上市公司向重慶國(guó)資控股的渝富控股發(fā)行股份，收購(gòu)整合剝離后的渝富集團(tuán)100%股權(quán)。

　　當(dāng)時(shí)曾有接近重鋼方面人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道透露，“若方案最終順利通過(guò)，不僅渝富集團(tuán)有望成為國(guó)內(nèi)首家登陸資本市場(chǎng)的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，還能為重鋼集團(tuán)注入大約200億元規(guī)模的現(xiàn)金流�！�

　　但由于涉及債務(wù)規(guī)模龐大，債權(quán)人數(shù)眾多及部分已進(jìn)入司法訴訟，上市公司及重鋼集團(tuán)等未能在停牌1年期間與主要債權(quán)人就債務(wù)處置等問(wèn)題達(dá)成一致意見(jiàn)。最終，*ST重鋼在5月2日宣布終止此次重組。

　　值得一提的還有，在重鋼醞釀重組事項(xiàng)期間，重鋼集團(tuán)還完成了董事長(zhǎng)的人事更迭。劉大衛(wèi)接替劉加才擔(dān)任重鋼集團(tuán)董事長(zhǎng)，并擔(dān)任集團(tuán)黨委書(shū)記、總經(jīng)理、鋼鐵股份公司董事長(zhǎng)。

　　劉大衛(wèi)在4月28日舉行的重鋼一季度運(yùn)行分析會(huì)上向重鋼員工發(fā)出呼吁：“大家要認(rèn)清形勢(shì)，絕境求生，堅(jiān)決打贏這場(chǎng)輸不起的扭虧脫困攻堅(jiān)戰(zhàn)。今年集團(tuán)公司的任務(wù)明確，扭虧脫困，提質(zhì)增效，務(wù)必實(shí)現(xiàn)集團(tuán)全年盈利1個(gè)億的目標(biāo)�！�

　　尋找脫困路

　　就在宣布終止重組一周前，*ST重鋼還公告稱(chēng)，公司收到了債權(quán)人“重慶來(lái)去源商貿(mào)有限公司的《通知書(shū)》。該公司擬以*ST重鋼不能清償債務(wù)，且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)為由，向法院提出對(duì)*ST重鋼進(jìn)行破產(chǎn)重整的申請(qǐng)，并通過(guò)重整程序清償其相應(yīng)債權(quán)。

　　重鋼集團(tuán)在5月26日回應(yīng)上交所問(wèn)詢(xún)的公告中表示，“目前法院對(duì)該申請(qǐng)正在進(jìn)行受理審查，重鋼方面也配合法院對(duì)重整可行性進(jìn)行論證。能否進(jìn)入重整程序仍存在一定不確定性�！钡�重鋼集團(tuán)表態(tài)稱(chēng)，重整申請(qǐng)為妥善化解危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)提供了良好契機(jī)。若公司實(shí)施重整并執(zhí)行完畢重整計(jì)劃將有利于改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，避免連續(xù)虧損。

　　*ST重鋼董秘游曉安6月7日在電話中向21經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者回應(yīng)：“近日投資者都非常關(guān)注重整的相關(guān)消息，但目前法院方面尚未發(fā)布任何受理或裁定公告，暫時(shí)不能提供更多信息�！钡�他表示，如果有相關(guān)進(jìn)展，上市公司一定會(huì)及時(shí)進(jìn)行公告。

　　徐向春在采訪中向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道分析稱(chēng)，重鋼是西南地區(qū)大型國(guó)有鋼企，不僅有商業(yè)責(zé)任，還對(duì)地方就業(yè)、稅收等影響重大�！皬倪@個(gè)角度分析，重鋼集團(tuán)大概率不會(huì)被破產(chǎn)清算。但由于目前債務(wù)包袱巨大，一家企業(yè)分別與眾多債權(quán)人市場(chǎng)化談債務(wù)重組難度也很大，所以極有可能最后還是走司法重整的路子，通過(guò)債轉(zhuǎn)股等手段，積極穩(wěn)妥的幫助重鋼實(shí)現(xiàn)脫困目標(biāo)�！�

　　分析師李紅梅向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道介紹，傳統(tǒng)鋼鐵行業(yè)多年來(lái)平均負(fù)債率一直保持在60%-70%，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的一季度數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)負(fù)債率仍然高達(dá)69.97%，“這也是導(dǎo)致鋼企運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)成本高且現(xiàn)金流緊張的重要原因之一。”

　　鋼企債轉(zhuǎn)股能否脫困?

　　受這一輪大宗商品寒冬及產(chǎn)能過(guò)剩沖擊，多家鋼企都曾出現(xiàn)過(guò)經(jīng)營(yíng)困難甚至瀕臨破產(chǎn)的債務(wù)危機(jī)。

　　央企中鋼集團(tuán)自2014年9月曝出債務(wù)危機(jī)，在隨后長(zhǎng)達(dá)2年多時(shí)間內(nèi)艱難推進(jìn)債務(wù)重組事宜。去年12月，在相關(guān)部門(mén)協(xié)調(diào)幫助下，中國(guó)銀行等六大銀行正式與中鋼集團(tuán)簽署債務(wù)重組協(xié)議。中鋼集團(tuán)也由此成為新一輪債轉(zhuǎn)股中首例嘗鮮的鋼礦央企。

　　隨著國(guó)家去杠桿及債轉(zhuǎn)股相關(guān)政策意見(jiàn)的出臺(tái)，武鋼、太鋼、馬鋼、安鋼等9家鋼企相繼與債權(quán)銀行簽訂了債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議。最新一例簽署債轉(zhuǎn)股協(xié)議的是山東鋼鐵集團(tuán)，其與中國(guó)工商銀行達(dá)成了260億元市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的框架協(xié)議。

　　但冶金工業(yè)規(guī)劃研究院院長(zhǎng)李新創(chuàng)在采訪中向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出：“盡管目前簽署了10家，但事實(shí)上只有中鋼1家實(shí)質(zhì)性的落地實(shí)施了債轉(zhuǎn)股，其他大部分還停留在協(xié)議階段，多數(shù)銀行等金融債權(quán)機(jī)構(gòu)其實(shí)并不是特別積極�！�

　　麥肯錫全球董事合伙人黃河分析稱(chēng)，受《商業(yè)銀行法》所限，自上一輪債轉(zhuǎn)股至今，國(guó)有銀行有10多年沒(méi)有接觸過(guò)“股”。去年債轉(zhuǎn)股破冰之后，多數(shù)銀行機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)施債轉(zhuǎn)股缺乏經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備。在“怕?lián)��?zé)”心態(tài)影響下，銀行等機(jī)構(gòu)的積極性不高也在情理之中，“現(xiàn)在看來(lái)，多數(shù)是以建行為代表的大銀行及專(zhuān)業(yè)不良資產(chǎn)處置公司在參與債轉(zhuǎn)股。所以對(duì)地方鋼企而言，尚需要地方國(guó)資及金融系統(tǒng)給予協(xié)調(diào)幫助，同時(shí)還需要更為具體的債轉(zhuǎn)股細(xì)則來(lái)指導(dǎo)債務(wù)重組的推進(jìn)�！�

　　一位曾經(jīng)參與過(guò)中鋼及海鑫等鋼企債務(wù)重組的機(jī)構(gòu)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道分析，從目前情況來(lái)分析，*ST重鋼大概率有望進(jìn)入司法重整階段。但未來(lái)債務(wù)重組方案中最終能否借債轉(zhuǎn)股這一手段去杠桿脫困，涉及地方、國(guó)企、金融債權(quán)機(jī)構(gòu)等多方利益博弈，仍有待進(jìn)一步觀察。

　　據(jù)中鋼協(xié)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)4月底在鋼協(xié)發(fā)布會(huì)上透露，今年3月9日，中鋼協(xié)同銀監(jiān)會(huì)在南昌召開(kāi)鋼鐵業(yè)首場(chǎng)去杠桿會(huì)議。會(huì)上提出，要用3到5年時(shí)間，促使鋼鐵業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降到60%以下的目標(biāo)。

　　“我們希望在銀監(jiān)會(huì)等政府部門(mén)支持下，盡快確定一批去杠桿的先行先試企業(yè)，通過(guò)采取系列有效措施把行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)降下來(lái)，把去產(chǎn)能任務(wù)中的資產(chǎn)、債務(wù)問(wèn)題處置好�！鳖櫧▏�(guó)稱(chēng)。